Jakub Skryja - Investiční pasti současnosti

966x přečteno

Tentokrát naše pozvání přijal Jakub Skryja, který působí jako portfolio manažer ve společnosti Verdi Capital. Přednáška připravená ve spolupráci s Jiřím Dopitou měla dvě části, první byla zaměřena na dluhopisy, druhá na akcie a na konci pan Skryja vždy shrnul, kde vidí potenciální pasti na investory. Těch kvůli politice centrálních bank a levným penězům jen přibývá.

Na dluhopisovém trhu se zdá být podezřelý přes 30 let trvající býčí trend, konkrétně je řeč o desetiletém státním dluhopisu USA, který je používaný často i jako benchmark. Při tak stlačených výnosech je značně omezený upside a vzniká více neefektivit. Na dluhopisových ETF se dá pozorovat růst durace, tedy rizika a pokles výnosu, což není kombinace investorem vyhledávaná. Zajímavé bylo porovnání výnosu toho desetiletého amerického dluhopisu s high yield dluhopisy, které jsou mnohem rizikovější a volatilnější. Výnosový spread se za posledních dvacet let pohyboval mezi 2,2% až 20%, přičemž v současné době je opět velmi nízko, díky růstu úrokových sazeb se ještě utahuje a děje se tak kvůli honu za výnosem, který se dnes špatně hledá. To zvyšuje poptávku po rizikovějších dluhopisech, ty následně mají nižší výnos a investor, který si nedělá vlastní analýzu, může nabýt dojmu, že se jedná o relativně bezpečnou investici, přitom yield je snížen pouze přetlakem poptávky, tudíž výnos není úměrný riziku. Firmy se samozřejmě levného financování snaží využít naplno a na případu chorvatské firmy Agrokor (tvoří 15% HDP) pan Skryja demonstroval, jak výnos 7% může skrývat velmi rizikovou investici, dluhopis se totiž propadl asi o 70% v důsledku odhalení problémů a účetních nesrovnalostí.

Jak se tedy s takovou situací vyrovnat? Investor může držet hotovost a počkat na korekci výnosových spreadů nebo alespoň snížit váhu dluhopisů v portfoliu a zvážit alternativní investice. Další možností je prosté přijmutí faktu, že výnosy budou prostě nižší, protože investor při honbě za vyšším výnosem může spadnout do pasti typu dluhopis nestabilní jurisdikce, dluhopis s dlouhou durací či špatným ratingem nebo dluhopis nelistovaných firem, kde se těžko zjišťují informace.

Co se akcií týče, obecně se také jeví dražší a konkrétně index S&P 500 je předražený, což ale neznamená, že se nedají najít firmy s rozumnou valuací. Současný býčí trh na onom indexu je druhý nejdelší v historii a zároveň přinesl druhé nejvyšší zhodnocení od roku 1956, asi 281%. Shillerovo cyklicky a inflačně očištěné P/E ratio je v současnosti 3. nejvyšší v historii a atakuje hodnotu z Black Tuesday. Není to tak úplně novinka, že investoři začínají dávat přednost levnějším indexovým a pasivně řízeným fondům. V tomto tisíciletí z aktivně řízených podílových fondů v USA odteklo přes 1,1 trilionu dolarů. To je výsledek právě rozmachu nízkonákladových fondů a ETF, ale i neuspokojivých výsledků aktivních manažerů. Ovšem začíná se tu rýsovat problém, neboť pasivní fondy neberou ohledy na nic jiného než přesné trackování indexu. Čím dražší firma tedy je, tím má větší váhu a zároveň se následně s růstem váhy bude ještě zdražovat, tím se dostáváme se do začarovaného kruhu. Osobně mě zaujalo, že 53% růstu indexu S&P tvoří 10 top akcií roku 2017. A jen tři nejlepší akcie (Apple, Facebook, Amazon) jsou zodpovědné za téměř třetinový růst.

A co s akciemi, když to s nimi také nevypadá úplně růžově? Můžeme stock pickovat a nakupovat na základě vlastních analýz nebo držet hotovost a čekat na korekci. Možností je také snížit jejich akciový podíl v portfoliu a opět se zaměřit na alternativní investice, pro podnikavé lidi s nápadem je teď velmi příznivá doba na získání financování. Mezi pasti tedy patří stádové chování a další nafukování indexu a podobně jako u dluhopisů, orientace na nestabilní trhy a nákupy předražených mega capů.

Nežijeme tedy v jednoduché době a investoři musí být pozorní. Nevěřit všemu, co řeknou velké investiční banky, protože jejich zájem může být odlišný. Samozřejmě nikdo nedokáže předpovědět obrat trendu nebo korekci, ale pan Skryja říká, že agregátně je teď trh tam, kde by fundamentálně neměl být.